疯牛行情奔袭港股。截至4月17日，恒指10个交易日内涨幅逾10%，一众个股争相翻红，其中国内最大的家电连锁零售企业国美电器表现尤为出色，17个交易日内（3月23日—4月17日）涨幅达到93.40%。相比那些受益于公募基金获准南下等利好而上涨的个股，先于大盘上涨的国美电器更多是基于出色业绩以及得到广泛认可的全零售升级战略。
据悉，3月23日发布了2014年全年财报，披露了销售收入、同店增长、综合毛利率及净利四个零售业关键指标稳步增长的利好业绩。受此影响，包括瑞银、德银、中信证券、交银国际等在内数十家机构发布了研究报告，肯定了国美在2014年取得的业绩，并展望了国美长期盈利能力，同时对国美全零售战略表达了认可，给予了国美“买入”评级。而这也成为国美电器受到投资者追捧及国美电器领先于大盘并持续飙升的关键。
持续盈利能力受肯定
作为企业经营状况最直观的呈现，同时也是股票价值最基本的支撑，出色的业绩是国美得到资本市场认可基本因素。根据国美业绩公告，截至2014年12月31日止的12个月内，国美销售收入约人民币603.6亿元，同比增长7%。国美2014年归属母公司应占利润达到12.81亿元，同比大幅增长高达43.4%，而集团综合毛利率则保持在18.5%的历史高位，在二级市场9.4%的同店销售收入增长带动下录得4.8%的同店增长，零售业的4个关键指标整体表现出色。
据了解，在3月23日收市后，当日国美电器股票日收报1.06港元，而此后受财报业绩利好信息的影响，截至4月17日，国美电器股价收报2.05港元，累计升0.99港元，涨幅高达93.40%，同时仅4月的前十个交易日国美电器成交量就达到120.61亿股的历史最高点。在此期间，诸多专业机构发布研报对国美业绩进行了多维度的分析，为投资者全面、深入了解国美投资价值提供了专业的意见。
齐鲁国际研报指出，国美全年盈利增长43.4%，主要得益于差异化商品及费用控制效果呈现，由于租金及薪酬费用的控制，经营费用率由2013年的16.56%降至2014年的16.29%，在差异化商品比率由30%提升至33%，控制费用率降低成本，差异化商品比率提升则为公司带来了更多利润；强大的物流、售后服务和安装配套能力将支撑电商的爆发增长，我们预测未来3年在线和移动的收入复合年增长达到30%和57%至127.8亿和72.0亿，三年内电商占销售额比重达25.5%，其中移动端占比达到36%；去年有100家店铺翻新改造，翻新后的智能门店客流量估计增加超过20%。齐鲁国际给予国美增持评级。
法巴研报认为，受惠于有效的经营改善（主要来自采购，采购毛利率上升0.1个百分点）及门店经营效率提高（经营费用率下降0.3个百分点），国美收入增长7%，每股盈利增长43.4%。基于公司在物流及全渠道整合方面的优势，用户获取及物流成本下降，国美有望于2015年实现超过100%的电子商务增长（国美在线于2014年的总交易额为人民币77亿元），整体净利润率继续提高。法巴给予国美的投资评级为建议买入。
交银国际的报告指出，因补货订单增加、门店经营效率提高及消费持续升级（主要是较低级城市），预计2015－2016的同店销售增长率将转为稳定在3%。此外，我们认为，得到国美综合供应链平台支持的O2O整合将继续推动线上及线下渠道的访客量增加。由于在2015年推出超过100,000个移动微店及加大营销力度，预计电子商务于2015年/2016年的总交易额将维持强劲，分别增长70%/50%，而2014年增长84%。加上持续的市场渗透及增加的联营销售，预计国美于2015年/2016年的收入增长仍稳定在10%/10%。此外，我们认为持续的产品组合改善及增加的服务收入将支持国美的毛利率。交银国际也重申了对国美的买入评级。
记者查阅公开资料发现，本次给予 “买入”评级的诸多投行机构堪称国美“铁杆粉丝”，这些机构在此前亦曾连续多次进行了“买入”或“增持”的建议，其在研报也不约而同的使用了“重申”这一名词。这不仅显示了资本市场对国美长期稳健出色业绩的认可，也说明了其对国美未来发展战略及前景的看好。
互联网＋风口下的全零售获认可
基于2014年的出色业绩，在互联网＋时代背景下，国美根据消费行为和需求的变革，尤其是线上线下消费场景的虚实交互加速融合，渠道概念变得模糊，以及未来消费者将在全购物场景之间自由穿行的消费趋势，对企业战略进行了持续升级。2015年，国美将线上线下“全渠道”体验升级为互融互通的“全零售”体验，在前端以移动微店为轴心全面发力，在后台以大数据工厂为核心提升供应链价值，让消费者能够在线上+线下+移动端+其他渠道的公共平台上，跨越渠道和各种设备制约，享受移动科技和大数据带来的更丰富的商品+个性化服务+智能化体验，打造属于国美并拥有过亿消费者的全零售生态圈。这一基于互联网＋的战略升级也得到了诸多专业机构的一致认可。
瑞银认为，国美全零售平台将平衡盈利能力,带动销售增长。报告指出，在全零售战略下，国美全渠道(现有门店的同店销售增长放缓,二级市场新开门店, 线上/线下及特许经营店快速增长)将带动销售增长,差异化产品策略及强大的支柱平台(IT、物流及售后)带来的成本节约将有助公司维持盈利能力。
德银的报告则认为，国美强劲的盈利增长将源自供应链管理的改善及门店网络的优化。公司将重点执行全零售策略，提供全面的销售渠道迎合不同的客户需求。在我们的模型中，预计2015年/2016年/2017年的核心净利润分别同比增长14%/16%/16%。德银基于此维持了对国美的“买入”评级。
中信证券在其研报中指出，国美线上/线下 1.3 亿消费者会员、1.2 万家线下供应商、1 万 家线上商户、10 万员工及其粉丝社交圈是其打造“全零售“场景战略核心优势,看好“互联网+”模式转型效果。基于国美电器聚焦家电零售主业,持续深耕供应链效果已现,“互联网+”模式转型前景值得期待。
申银万国则用“王者归来”评价国美在2014年出色的业绩以及其在2015年升级的全零售战略。报告以国美是中国最具盈利潜力家电零售商的描述，表达了对国美业绩持续增长的信心。信心主要来源三个方面：一、国美全零售供应链价值平台覆盖包括采购、物流、IT、金融服务及售后服务，以支撑线上线下销售，公司物流网络覆盖241葛城市，提供送货上门以及俺转服务等，达到了大多家电企业还未达到的水平；二、费用率控制良好，在全零售后台架构打造完成后，公司有望将费用率维持在当前的较低水平；三、国美计划开设十万家微店，通过国美的APP和微信平台等，支撑线上业务在未来三年的发展，并通过这些社会媒体渠道促进产品的发布，提供不间断销售及为用户量身打造服务。
一位投行人士向记者表示，国美股价飙升的背后，各投行的认可、推荐固然不可或缺，但决定性因素还是国美通过自身业绩所展现出来的持续盈利能力，以及国美夺得互联网＋先机的全零售战略。给予广大股东持续、稳定的投资回报是企业在资本市场最大的责任，也是企业得到投资者认可的关键。基于国美稳健的盈利能力和清晰的战略，用数据说话，以收益回报，我们认为资本市场自然会认可国美。
（新闻稿 2015-04-21）